关于利率，你需要知道的那些事儿

我们都知道利率很重要, 央行控制利率降息就能刺激经济, 你就感觉各国央行最大的动作就是调整利率, 但是你有想过吗, 利率它为什么那么重要, 它到底是央行决定的还是市场决定, 降息为什么能刺激经济, 为什么通胀的时候要加息, 利率和股市是什么关系, 它又怎么影响汇率, 这个我个人认为是经济体里边最重要的一个概念, 利率, 它到底是怎么回事, 利率它是一个特别大的话题, 所以今天我就希望先挑主干聊, 咱先一起捋清楚底层逻辑, 和大家平时比较常混淆的一些概念, 估计顺带着也能挖不少坑, 咱们留着之后慢慢填, 利率 Interest Rate, 也叫利息, 大家多多少少都会有所接触啊, 就比如说利率是2%, 你存银行里今年存100, 明年就拿102, 你要跟银行借钱, 今年借100, 明年就得还102, 你可以把利率理解成钱的时间成本, 就是今年的100, 就相当于明年的102, 那这个利率为什么这么重要, 咱先把这个问题简化, 我们假设在这个经济体当中, 所有的利率全都一样, 就不管存款还是贷款, 不管我小Lin贷款还是马斯克贷款, 不管你是存一年还是存10年, 这所有的利率全都一样, 好 如果我把利率从2%降到0, 假设其他条件全都不变, 咱们看会发生什么, 这经济体里边, 所有手里拿着钱的人一看, 你看也没什么利息对吧, 我存什么银行, 我还不如去买房, 买车买包, 或者我去投资, 开个网店, 开个餐厅, 总之就是会减少储蓄, 而增大消费和投资, 同同时大家一看, 借款是零利率还不撒开了借, 你公司就会贷款, 然后扩大生产, 招人, 促销, 投资等等, 这样相对于刚才利率是2%的时候, 大家就会更多的借钱, 更多的投资, 更多的消费, 好多人就会贷款买房, 卖房的人就更有钱了, 卖房的人就去买车, 卖车的就更有钱了, 卖车就去买包, 卖包就给我钱了, 卖包了去买房, 卖房的人就又更有钱了, 整个经济体就更活跃了, 这样就会产生一个良性的循环, 所以你看就简简单单的把利率从2%调到0%, 所有人都开始赚钱, 大家就都努力工作, 所有人的生活就都变得更好了, 所以各个国家央行也是深谙此道, 咱经济一出点什么事, 我就立马降息刺激经济, 比如说20年的时候, 美联储刚准备好要加息, 一看疫情来了立马降降息刺激经济, 欧洲日本就更不用说了, 早就开始降息了, 就为了刺激经济, 已经在那0%左右, 都之前趴了10多年了, 所以你这么看央行是不是也挺好干的, 我就降息刺激经济呗, 这肯定是不合理的, 回到刚才那个例子, 其实我只讲了一半, 我们刚才说利率从2%下降到0, 整体经济变活跃了, 失业率更低了, 大家都更有钱了, 可是然后呢, 企业就会发现有钱人越来越多, 需求越来越旺盛, 我卖的包是不是就该涨价了, 不光包涨消费品涨, 像什么皮革机器这些原材料也都跟着涨, 最后大家的工资也都水涨船高了, 这就会导致通货膨胀, 反过来加息效果也是对应的, 短期之内会抑制经济, 长期也会抑制通货膨胀, 这就是为什么, 最近美国欧洲, 看到高速的通货膨胀, 就立马开始加息, 或者准备开始加息, 所以你看刚才咱们分析了这么一大通, 其实想说出来就是一个最基础, 也是最关键, 你必须要要知道的一个结论, 降息它短期可以刺激经济, 就是我们经常说的给经济踩油门, 但长期会产生通货膨胀, 反过来加息短期会收紧经济, 就是我们说给经济踩刹车, 长期会一直通货膨胀, 咱来再看看平时听到的一些新闻, 美联储5月份加息50个基点, 欧洲央行7月份打算开始首次加息, 英国第四次加息25个基点达到1%, 央妈(中国人民银行)2022年开始降息, 你说这央行它控制到底是什么利率呢, 是我们平时在银行里看到的, 1年期/5年期/10年期的存款利率吗, 那肯定不是了, 举个例子, 比如说我现在找银行要贷款买房, 10年期的贷款, 银行管我要利率5%, 他凭什么要5%对吧, 银行心里是怎么想的, 咱们来拆解一下, 这里边主要分三部分, 第一块叫无风险利率, 我们假设比如3%, 第二块就是我小Lin的风险溢价, 比如假设1.8%, 第三块就是我的油水, 就我要赚的钱, 比如说0.2%, 这加一块, 就是你能看到的那5%, 油水就看市场竞争, 和看银行的情况了, 小Lin的风险溢价就是根据我的财务状况, 根据我的收入抵押等等, 然后通过一系列复杂的模型, 算出来我有多大概率还不上钱, 风险有多大, 风险越大溢价就越高, 比如银行的贷款给苹果或者世界银行风险很低, 溢价也就非常低, 而剩下的无风险利率, 这个就是整个经济的的根本, 你看到市场上所有的利率, 你的什么存款利率, 信用卡利率, 房贷利率, 腾讯发个债券的利率, 这些所有的都是基于无风险利率, 这个也是我们平时讨论的那个利率, 什么叫无风险利率, 就是一个完全没有风险, 说白了就肯定能还得上钱的人, 他贷款所需要的利率, 现实生活中, 最接近无风险的, 就是政府, 当然是那些比较大的经济体的政府, 可以被近似认为无风险的, 他们这些国家发的债券, 比如中国国债, 美国国债, 日本国债, 德国国债, 所对应的利率, 就可以被近似的, 看成是对应货币的无风险利率, 你看啊这些国债, 都是在二级市场上, 可以自由交易的, 所以都会对应一个价格, 价格就能倒推出来利率, 你比如说美国最新的, 十年期国债价格是100.5312, 我们能算出来它对应的利率就是2.814%, 当然怎么算的, 你不需要知道, 这2.814%就是, 美国10年期国债的利率, 也就是美国(美元)10年期的无风险利率, 所以你看每一个货币的每一个期限, 都对应着一个无风险利率, 比如30年的国债利率, 10年的国债率, 5年的2年的1年的6个月的3个月的等等, 我们可以把这些无风险利率, 画在一个横轴为时间的图上, 这样就会形成一条曲线, 就变成了货币的无风险利率曲线, 就叫Yield Curve, 所以一个经济体里的核心利率它不是一个数字, 而是一个曲线, 而这个曲线就是整个经济体里边的基准, 就是经济体的根基, 通常情况下这个曲线是往上倾斜的, 就是长期利率要高于短期利率, 有的时候你会看到一个经济体里边, 它的中长期利率低于短期率了, 比如说10年期的利率, 低于2年期的国债利率了, 这种情况就叫利率倒挂, 就是Yield Curve Inverted, 这个利率曲线就是另外一个话题了, 我们今天先不展开讲, 但是我们刚才不是说, 这个利率曲线, 是由债券的价格推导出来的, 所以债券价格是由市场决定的, 是不是有点矛盾了, 我们刚才不是说利率是由央行控制的吗, 央行它到底控制的是哪个利率, 不同央行肯定就不一样了, 但总的规律是说, 大家都会去控制最短期, 或者比较短期的利率, 比如说美联储, 英国央行, 欧洲央行, 他们控制的都是隔夜拆借的利率, 就是一天的利率, 对银行来说隔夜拆借利率才是最关键的, 央行拿捏的就是这块, 你比如说08年金融危机之后, 美联储就把美国的隔夜拆借利率, 就是Fed Funds Rate, 叫联邦基金利率, 都控制在0~0.25%之间, 最近我们听说各种加息加的也都是这个一天的利率, 而剩下市场上所有的利率, 都是通过国债市场, 或者MBS市场来影响的, 所以它不是央行可以直接去控制的, 虽然说它没法直接控制, 但是08年之后央行发现, 我光控制那个Fed Funds Rate, 这显然是不够了, 逼急了他就开始自己印钱, 到市场上参加那个公开市场操作, 比如说他看10年期国债利率太高, 我就去买点10年期国债, 看30年期的利率太高, 我就买点30年期国债, 要看贷款利率高, 我就去买点MBS, 反正把所有的长期利率也给压下来, 这个就是我们平时经常听说的, 量化宽松 QE (Quantitative Easing), 你再比如说, 日本的央行, 它就更直接了, 直接挑明跟你说, 我会花无限的钱, 来保证10年期的国债利率降到0.25%, 你看看日本就是为了博取一点点通货膨胀, 都被逼到这个份上了, 如果我们贷款看的一般是, 10年期/20年期/30年期这种长期利率, 所以说从直接的关联上来讲, 央行它是加息还是降息, 对长期利率影响是不大的, 反倒是量化宽松还是缩表, QE还是Taper, 对长期的利率影响是很大, 经济活动的关键就是钱的流通, 钱流通的核心, 就是利率, 利率的基础, 是一条无风险的利率曲线, 央行一般会控制短期的利率, 而长期的利率是由市场供求决定的, 央行可以尝试去影响, 但没有办法绝对控制, 那问题就来了, 你说利率对我们的生活, 对经济, 到底有哪些具体的影响, 其实如果你明白我刚才啰里叭嗦讲了一堆理论, 你自己可能就能推导出来了, 首先是利率和通胀的关系, 我们刚才说长期的低利率会导致通胀, 这就是为什么美国一看说通胀很高, 市场立马就预期美联储会加息, 而且我不是一个台阶一个台阶加, 就是一次加0.25%, 而是一下加两个台阶, 上来就给你加0.5%, 目的就是能及时压制住通胀, 你看哈美国4月份的通货膨胀8.3%, 但是市场预期, 在之后的5年里, 平均通货膨胀是3%, 所以你看市场还是非常Chill(冷静)的, 预期美联储这么个加息加法, 还是会把通胀给干下来的, 你再比如说土耳其最近通胀飙升到70%, 它为什么呢, 当然有各种各样的内部政治美国制裁这些问题, 但是有一个很大的原因, 就是土耳其这位总统老先生, 是非常的奇葩, 他坚持的认为利率就是罪恶的源泉, 我们内部虽然有通货膨胀, 但是我们不能通过加息来应对, 我们应该降息, 所以你看利率和通胀的关系, 是非常显而易见的, 除了通胀利率还和什么有着非常直接的关系, 我们刚才不是说, 那些长期利率, 都是拿债券价格, 反着推导出来的, 所以利率和债券有着非常直接的关系, 这个都是债券价格, 计算的恒等式里头的就是, 利率跌债券价格就涨, 利率涨债券价格就跌, 这个关系怎么理解, 你可以这么想, 假设利率涨了, 政府就得以更高的利息发债, 相对来讲, 原来那些低息的债券看着就没那么诱人了, 那需求就会变少, 价格就会下降, 所以相同期限的债券, 利率和价格的关系, 是负相关的, 这是铁打不动的, 但是不同期限它的关系就没有那么直接了, 我们刚刚不是说利率是一条曲线, 央行会控制短期利率, 而和我们生活更相关的是, 可能两三年一直到二三十年的中长期利率, 长期利率, 我们可以把它看成是预期未来, 若干个短期利率的组合, 所以你看现在美国中期的利率它也跟着涨, 其实一方面是因为美联储, 加了隔夜拆借的Fed Funds Rate (联邦基金利率), 然后另一方面也是因为美联储主席, 大家都预期他会坚定不移的加息来抑制通胀, 所以中期的利率才会也跟着涨, 好 接下来利率和股票之间的关系, 加息到底会怎么影响股市呢, 显然就没有和通胀和债券的关系那么明晰了, 我先声明一下, 我这没有任何投资建议, 你可千万别听我说两分钟就立马跑去买股票了, 咱们先从理论上稍微分析一下, 你比如说利率现在升高了, 长短期假设都升高了, 那么会发生什么, 首先各种各样的公司, 不管是上市公司还是小公司, 他们找银行贷款或者发债券, 这些成本统统都变高了, 对公司来讲融资成本就变高了, 公司发展就受阻, 你可以这么理解, 所以对股市来讲是利空的, 所以说加息对那些重融资的行业影响, 或者打击是更大的, 如果一个公司的资产负债表里, 很大一部分都是债, 尤其是短期债, 加息对它的打击就是很大的, 然后从消费者的角度, 刚才我们说公司的借贷成本变高了, 对于消费者来讲利率上升, 借贷成本也变高了, 我们的房贷, 车贷, 信用卡贷款, 这些利率统统都变高了, 就变困难了, 人们肯定就会降低消费, 就整体需求都会降低, 公司赚钱就更难了, 所以整体来讲对上市公司也是利空的, 你像更依赖贷款的行业影响就会更大, 比如说房子车子这些行业, 因为要房贷车贷消费就会降低, 对这些公司打击就更大, 对于一般的生活用品必需品, 相对打击就小一点, 你没听说过谁还要贷款去买卫生纸的对吧, 然后你还可以从估值的角度去想, 你想一个公司, 它理论上股价, 就应该是它未来能产生的, 所有现金流折到现在, 这个折现率不就是利率, 如果利率一旦变高折现率就变高了, 也就是说, 把未来的钱折到现在, 就变得更不值钱了, 所以从估值角度讲, 利率升高也是利空股市, 你看这种对于成长型的公司影响肯定能更大的, 因为成长型它盈利都在老后面老后面了, 所以这么一折现值就变得更小了, 关联你听起来非常的合情合理, 但是在现实生活中的影响还是微乎其微的, 还有一个就是流动性这个角度了, 你想加息整个市场流动性都缩紧, 短期大家手头都紧了, 对股市肯定是利空的, 理由听起来有点简单粗暴, 但其实这个应该算是, 利率对股市最大, 也是最直接的影响, 所以你看我居然已经从4个角度来告诉你, 加息股票会跌, 你还等什么赶紧卖美股买A股, 且慢, 刚刚说的那一大堆, 就只是第一层的影响, 但经济学的魅力就在于它是多维度的, 它是错综复杂相互交织的, 它里边有非常多的变量, 比如刚刚我们说加息对房地产是不友好的, 但同时加息一般都会发生在通胀的时期, 因为我们刚才不说加息会抵制通胀, 通胀的时候很多人就会选择买房去抵制通胀, 所以从这个角度来讲, 它对房皇室又是利好的, 所以你看这就产生了矛盾, 它不是那么明确的, 你看美国和欧洲过去30年在高利率时期, 房地产它的表现平均来讲相对还是比较好的, 经济学它里边的因果关系其实不是那么难懂, 麻烦就麻烦在它错综复杂, 所有东西都是联动的, 利率它是一个很大的宏观调控力, 它影响着整体的经济, 但是你具体到每一家公司, 每一个个股, 可能影响这个公司个股的因素, 要远远超过利率, 利率对经济的影响它就好比月球对地球的影响, 你想月球能影响地球的潮汐, 能影响地球的自转, 这影响多大多厉害对吧, 吧但是你作为一个个体, 你不会因为晚上天上多了个月亮, 你跳的就比白天高了, 因为对于个体来讲, 你跳的高度的决定因素有千千万, 月球引力才算老几对吧, 不知道你能不能get我精彩的比喻, 我们回过头来说, 所以当央行宣布他要加息的一刹那, 通常来讲对股市是利空的, 但是你再过三个月甚至都不用三个月, 哪怕三周或者一周, 你再看股市是涨是跌那就说不准, 所以说你不能光, 因为一听说降息, 就立马冲进股市, 这个显然是不明智的, 当然加息对有一些行业是利好的, 那就是做利率生意的那些行业, 比如说银行或者保险业, 因为银行它就是赚借贷差的, 所以如果利率特别低的时候, 肯定不利于银行赚钱, 这个你如果看美国历史上, 银行股和10年期国债收益率之间的关系, 你能看出来还是多多少少有一些正相关性, 这儿我顺便说一嘴, 我们说利率它对股市的影响不是那么直接, 但是我们平时听到的另一个词, 量化宽松, 那就不一样, 量化宽松对股市的影响效果是立竿见影, 你比如说看过去10年, 量化宽松的这些什么, 欧洲美国日本, 那股市你是非常容易感觉到的啊, 量化宽松这个话题, 我们再挖个坑之后再讲, 好 接下来利率对房价的影响是什么样的, 其实跟对房地产是类似的, 首先利率升高, 借贷成本升高肯定是对房市是利空的, 但是我们刚才说了, 高利率通常是通货膨胀期, 如果通胀持续, 股市又一直跌, 很多人的资金又投到房地产这边了, 所以这个影响又是利好房地产, 所以就是, 不确定, 类似的理论其实对黄金也适用, 高利率就会让债券的收益率增加, 就会让资金去卖黄金买债券, 所以理论上来讲, 加息像黄金这种贵金属都应该跌, 你看这个是过去几十年, 黄金和国债之间的关系, 是不是还挺明显的负相关, 所以加息就会利空黄金, 但是类似的假设你处在通胀的环境里, 尤其是那种美元的通胀环境里, 大家就会为了抵制通胀去买黄金, 这个又是利好黄金的, 所以, 不确定, 那利率对汇率的影响呢, 利率你可以理解成投资国家货币的一个回报率, 所以如果美联储加息, 美元的回报率就变高, 美元就会有升值的压力, 但是汇率它不是一个国家的事, 它是国家和国家之间的事, 咱们得看相对的利率, 就假设美元这边加息, 如果欧元相对美元加息加的更多, 欧元相对美元就更有升值的压力, 所以从这角度我们得看的是利差, 比如说现在美联储这边在加息, 就美元在加息, 中国人民银行在降息, 就是人民币在降息, 自然就拉大了利差, 就是美元相对人民币, 就会有升值的压力, 所以这个也也是, 咱们最近在市场上看到的一个走势, 虽说利率对汇率也是个不小的影响因素, 但是影响汇率的因素是非常之多, 我打几个比方, 比如说通货膨胀率高的时候, 货币是有贬值的压力, 如果是贸易顺差大, 就是出口特别多的时候, 货币是有升值的压力, 市场信心足, 货币有升值的压力, 当然还有一些政府央行的介入等等这些, 这些都可以影响汇率, 这些就是关于利率我想聊的一些东西 , 我也是花了挺多时间, 才把这个框架给整理出来的, 所以其实你能听到这儿我就已经很高兴了, 当然你要能点个赞我就能更高兴了, 因为不想破坏整个美妙框架的完整性, 所以那些例子跌宕起伏的故事, 这些我都没讲, 不知道大家觉得接受起来怎么样,

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